7月16日，长鑫科技正式启动申购 ，引爆市场关注 。近日 ，8.66元/股的发行价落定，助推这一超级IPO不仅刷新了近年来A股募资纪录 ，更揭开了头部券商深耕硬科技赛道的“生意经 ” 。不同于传统投行单一收费模式 ，头部券商依托“保荐承销费 、跟投 、直投、股价上涨 ”的四重收益链盈利模式，实现量级跃升的收益回报。
在上述模式下，作为长鑫科技主承销商并有子公司跟投的中金公司和中信建投有望成为大赢家 ，在分别获配不超过10亿元的基础上 ，以市场预期长鑫科技上市后可能达成的最低2万亿元的市值来看，两家也均有望大赚超20亿元 。有业内人士指出 ，在券商参与超级IPO并实现四重收益链的背后 ，通过股权增值带来的收益相当可观，远高于IPO保荐承销费所带来的收益 。
A股近19年最大IPO
7月14日 ，中国DRAM（动态随机存取存储器）龙头公司长鑫科技发布公告 ，将IPO发行价定为8.66元/股，并授予保荐机构之一的中金公司不超过15%的超额配售选取 权 ，于7月16日启动申购。
据同花顺iFinD统计数据 ，按上述发行价测算，超额配售选取 权行使前 ，公司募集资金总额高达579.19亿元 ，较此前295亿元的预计募资规模超募逾280亿元，超募幅度接近翻倍。而该募资规模成功超越2020年中芯世界 的募资纪录，成为A股近19年最大IPO 。纵观A股历史募资榜单 ，长鑫科技位列第五 ，仅次于农业银行 、中国石油 、中国神华、建设银行，民营硬科技企业能斩获如此体量的IPO募资 ，在A股市场实属罕见 。另外 ，在行使超额配售选取 权之前，长鑫科技发行后总股本668.81亿股 ，对应发行市值为5791.88亿元。
随着超级新股申购窗口开启 ，市场打新热度持续攀升，广发证券、中国银河等各大券商密集发布长鑫科技打新攻略 ，从业绩亮点 、申购策略 、风险提示等多个维度解读本次打新机会 ，全面烘托市场情绪 。
财经评论员郭施亮指出，巨额超募的背后 ，与市场高度看好存储芯片赛道有关 ，从全球市场的角度考虑，存储芯片依然具有确定性的发展机会，特别是DRAM与HBM（高带宽内存）的发展空间依然广阔 。只要全球云厂商巨头的AI资本开支力度不减少 ，那么存储芯片、算力芯片的需求依然旺盛。而且 ，按照2026年的业绩增速水平，长鑫科技的动态估值不足10倍 ，按照2027年的估值定价 ，远期估值只有5倍左右，资金积极参与认购 ，或与未来估值提升 、股价上涨预期有着较大的关联性 。
如此重磅的超级IPO项目 ，背后集结了国内顶级券商承销阵容 。中金公司 、中信建投担任保荐机构及主承销商，国泰海通、华泰联合 、招商证券 、国元证券共同出任联席主承销商 ，六家大型券商组成的豪华承销团 ，充分彰显了项目在行业内的瞩目地位，也反映了优质硬科技IPO资源向头部集中的行业趋势。而市场最关注的核心焦点 ，莫过于中金公司、中信建投两大核心主承销商能从本次超级项目中斩获多少收益 。
四重收益链刷新盈利模式
在业内人士看来 ，不同于传统单一承销收费模式，在本轮硬科技IPO的过程中，券商依托“保荐承销费 、跟投 、直投、股价上涨”四重收益链 ，正在打造新的IPO盈利模式 。
首先是保荐承销费。招股书显示 ，此次IPO项目的保荐承销费用按阶梯计价 。若实际募集资金总额不超过295亿元（含），保荐承销费为实际募集资金总额*0.66%/（1+6%）；若实际募集资金总额超过295亿元 ，保荐承销费为295亿元*0.66%/（1+6%）+（实际募集资金总额-295亿元）*0.165%/（1+6%） 。按募集金额为579.19亿元保守计算 ，保荐承销费仅约2.28亿元，费率低至0.39%——阶梯式计费使得超募284亿元部分边际费率仅0.156%。对比市场此前部分半导体产业链企业保荐承销5%左右的费率来看 ，本次长鑫科技的保荐承销费率已处于行业极低位 ，若分配到各家券商，则保荐承销费多为千万级别。
其次是子公司跟投 。近来 科创板存在保荐人相关子公司跟投制度 ，即保荐人可通过旗下另类投资子公司参与IPO公司战略配售 ，跟投比例为上市公司首次公开发行股票数量的2%—5%，具体依据上市公司发行规模分为四档 ，其中比较高 一档为发行规模在50亿元以上的企业 ，券商跟投比例为2%，但不超过10亿元，获得配售的证券有24个月限售期 。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出 ，“关于长鑫科技 ，真正的‘大头’是跟投+子公司直投这块股权收益，相较之下 ，保荐承销费反而是零头 ”。柏文喜进一步解释 ，传统IPO券商赚的是募资额×百分点的保荐承销费，利润相对有限 。而长鑫科技这单 ，中金公司 、中信建投两家主承销商旗下子公司各跟投1.15亿股 、获配不超过10亿元 ，若上市后市值冲到市场保守预计的2万亿元，即市值提升近3倍 ，则仅跟投部分两家就分别浮盈至少20亿元 ，已是承销费的十倍级别 。
正如柏文喜所说，以此前臻宝科技上市首日涨幅超12倍为例 ，直接助力中信证券子公司跟投后单日浮盈超7亿元 ，成为券商科创跟投后收益大涨的典型案例。
据某券商研究部人士透露，跟投方面，今年4月1日—6月1日期间 ，限售期内的券商科创板跟投新增浮盈逾50亿元 ，该体量相当于2026年一季度上市券商投资总收入的9%，其中占比比较高 的头部券商达27% 。
再次 ，就是更早期布局的直投模式 。从子公司直投来看 ，六家承销商同时也均是长鑫科技股东。东吴证券近期发布研报显示，股权穿透后招商证券预计持有长鑫科技约0.86%股权 ，若按长鑫科技上市后3万亿市值粗略测算 ，招商证券对应持有市值有望超过200亿元，假设按照6折确认投资净收益 ，预计浮盈将超过130亿元 。值得注意的是 ，这一数字已超过招商证券2025年全年123.5亿元的归母净利润 。
前述券商研究部人士也指出，直投与私募股权基金方面 ，据不完全统计 ，2026年4月以来登陆A股资本市场的百亿级市值科创项目中，券商通过PE（私募股权投资）子公司、另类子公司穿透后持股总市值超过110亿元，该体量相当于2026年一季度上市券商投资总收入的20% ，同时大市值已过会项目中也有大量券商持股的身影。
最后 ，还有股价上涨 。回顾此前，华安证券因间接持股长鑫科技的市场消息 ，5月和6月连续迎来股价大涨 ，其中仅6月大涨超50% 。同期，招商证券股价也呈现上涨趋势 ，6月涨超20%。国泰海通非银刘欣琦团队在近日发布的周报观点中也提出 ，基于居民增量资金入市、世界 业务爆发和科创跟投三个原因，券商盈利预计同比大幅改善 ，并且具有持续性 ，而非一次性，尤其是头部。继续推荐财富管理 、世界 业务和科创弹性更大的头部券商及受益于居民资金入市的金融科技公司 。
推动券商向产业合伙人转变
“如今 ，‘保荐承销费+跟投+直投+股价上涨’四重收益链 ，正在把券商从线性打工模式推至非线性分红的股东 。 ”柏文喜直言，四重收益链中“保荐承销费”是劳务报酬，“跟投+直投+股价上涨”才是资本分红——长鑫科技这单把券商从“打工人 ”切换成“股东 ”的关键 ，就在后三重的量级碾压。
郭施亮亦直言 ，“券商参与超级硬科技IPO四重收益链的背后，通过股权增值带来的收益相当可观 ，远高于IPO保荐承销费所带来的收益” 。郭施亮表示 ，这种通过子公司直投以及战略跟投，有利于中长期参与股权增值过程 ，享受中长期的资本回报成果 。相比传统单一承销收费 ，四重收益链的盈利模式有利于券商机构实现多元化发展，同时也逐渐向产业合伙人的角色转变 ，分享科创企业中长期发展成果。
上述券商研究部人士坦言 ，当下券商企业服务的商业模式从通道业务走向“三投联动 ” 、盈利模式从手续费收入走向全生命周期价值挖掘 。“三投联动 ”下，头部券商对优质科技企业提供全生命周期的深度陪伴与生态共建 ，形成“项目发现、早期投资 、持续服务 、资本退出、再循环”的业务闭环 ，并以此为入口导入泛财富管理和金融市场等全业务线协同体系 。
相应地，盈利模式转向充分挖掘科创企业全生命周期价值——早期主要通过股权投资及PE管理获得资本增值 、管理费及业绩报酬等，IPO阶段获得承销保荐费和跟投收益等 ，上市后获得再融资 、债券承销、并购重组等相关手续费收入 ，以及持续陪伴企业成长获得增减持 、股权激励 、战略询问 、企业家财富管理 、企业理财 、风险管理等领域的潜在收入。
不过，高预期收益背后 ，也同样存在风险 。柏文喜警示道：“长鑫科技这类标的若上市后出现周期下行或技术迭代不及预期情况 ，在跟投机构锁定24个月的要求下，纸面浮盈也可能回吐 ，不是稳赚 。 ”柏文喜指出 ，这种模式只适用于“国家大基金背书+赛道天花板够高+市值空间够大 ”的超级硬科技IPO，中小券商既难进入承销团 ，也缺乏跟投10亿级的资金 ，预计券商扎堆参与硬科技IPO项目的现象会有，但不会全行业普适 ，反而加速头部集中 ，导致马太效应进一步凸显。
“‘大头’是理论值，落袋才算数 。”柏文喜如是表示 。
（文章来源：北京商报）
