铜：宏观扰动加大 铜价震荡运行

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易询问 资格号：Z0013582）

　　〖壹〗、 宏观 。美国劳工部公布6月CPI数据同比上涨3.5% ，远低于预期的3.8%和前值4.2%；环比下降0.4%；核心CPI同比降至2.6%
，同样低于预期的2.8%
。6月PPI环比下降0.3%（预期持平），为去年以来首次下滑；同比增速从5月的6.5%显著收窄至5.5% ，核心PPI同比放缓至4.7%。数据公布后
，市场迅速下调并推迟了美联储加息预期和节点 。但美联储新任主席沃什国会首秀措辞却依然偏鹰派，他虽未对未来利率路径作出任何暗示 ，但强调美联储对持续高通胀“零容忍 ”；此后沃什在参议院鹰派立场也并未有所改变，表示将重新审视包括利率和资产负债表在内的政策工具
。地缘层面
，美伊谅解备忘录进入“危机阶段
”，美伊互相攻击并未停止 ，美伊均表示对海峡将再次封锁
，受此影响原油费用 再次快速走高，市场交易一度回到通胀粘性与利率抬升预期。

　　〖贰〗 、 基本面 。铜精矿方面 ，铜精矿方面
，国内TC报价再次下降，并至历史极端低值 ，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解
，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，7月电解铜预估产量116.61万吨 ，环比增加1.8%
，同比下降0.7%
。进口方面，国内国内5月精铜净进口同比增加14.4%至29.62万吨 ，但累计同比仍下降17.81%；5月废铜进口量环比下降9.78%至19.1万金属吨，同比增加3.14%
，累计同比增加7.11%。库存方面，截止7月10日全球铜显性库存较上次（3日）统计下降4.5万吨至112.1万吨；其中LME库存下降12400吨至306500吨；Comex库存增加7115吨至613741吨；国内精炼铜社会库存周度下降3.49万吨至16.5万吨 ，保税区库存下降0.44万吨至3.53万吨 。需求方面
，下游维持刚需采购
、高价备货意愿薄弱
。

　　〖叁〗、 观点。近期宏观扰动和基本面支撑同在，基本面TC不断缓跌态势以及国内去库的加快成为铜价有力的支撑 ，但美联储鹰派预期以及中东地缘冲突的频繁扰动构成宏观抑制 。另外
，从13日当周来看，虽然海外金融市场流动性风险凸显 ，但铜价走势依然比较稳健
，笔者认为此时依然须谨慎，波动率来看表面“风平浪静”但这也意味着一旦市场走出当前震荡行情分歧必然加大 ，多看少动
。

　　镍不锈钢：关注配额 跟踪需求

　　（朱希
，从业资格号：F03109968；交易询问 资格号：Z0021609）

　　〖壹〗 、 供给：周度1.6%镍矿升水环比持平
、周度镍矿1.2%到厂费用 环比持平，1.6%到厂环比下降3.5美元/湿吨至66.1美元/湿吨；7月第二期HPM费用 来看 ，1.2%、1.6%镍矿分别下降2.15美元/吨和3.58美元/吨

　　〖贰〗 、 需求：新能源方面，三元材料周度产量环比增加169吨至19925吨
，周度库存环比增加390吨至20456吨；6月新能源乘用车生产达到143.9万辆，同比增长21.4% ，环比增长3.0%；批发销量达到148.1万辆
，同比增长19.2%，环比增长9.6%；零售100.7万辆 ，同比下降9.4%
，环比增长6.0%；出口49.9万辆，同比增长152.7% ，环比增长17.6%；7月预计三元前驱体产量环比增加2%至95870吨、三元材料产量环比增加3%至89690吨。不锈钢方面
，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.9万吨，周环比下降3.09% ，其中300系环比减少27344吨至66.8万吨；7月不锈钢粗钢产量预计环比下降2%
，其中200系环比增加9%，300系环比下降9% ，400系环比下降3% 。

　　〖叁〗
、 库存：周内LME库存减少300吨至274284吨；沪镍库存增加11098吨至110175吨，社会库存增加1598吨至128004吨
，保税区库存维持1700吨
。

　　〖肆〗、 观点：宏观方面，加息预期回落后 ，有色表现共振回暖。政策方面
，7月10日，印尼能矿部矿产与煤炭总司长Tri Winarno明确表态：2026年镍矿RKAB配额不会大幅增加 ，配额调整仅侧重于满足近来 仍缺乏镍矿供应的冶炼设施需求 。基本面方面
，受硫磺供给扰动，湿法端存在一定成本和供给上的担忧 ，库存端在上周亦有改变
，多方利好刺激镍价一度重回13万元/吨以上水平，但库存显现也随之而来
。短期来看 ，镍价维持震荡运行
，下方成本支撑，上方库存制约 ，需要关注后续配额释放量以及需求是否进一步能拉动去库，从而对镍价产生新一轮驱动。

　　铝：去库托底
，溢价走强

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易询问 资格号：Z0020715）

　　周内氧化铝期货震荡偏弱 ，截至17日主力收至2656元/吨
，周度跌幅2.2% 。沪铝震荡偏强，周内主力收至23185元/吨 ，周度涨幅0.6%。铝合金震荡偏强
，周内主力收至23025元/吨，周度涨幅0.26%
。

　　〖壹〗 、 供给：据SMM ，氧化铝周度开工率上调0.66%至75.04%
，周度产量增加1.5万吨至170.4万吨。贵州和河南检修结束逐步复产；海外方面，EGA旗下Al Taweelah氧化铝精炼厂正式宣布重启 ，产能已恢复至50%
，恢复至满产在即 。据SMM，电解铝周度开工率下调0.04%至98.59% ，周度产量下滑400吨至87.52万吨，周度铝水比上升0.37%至78.13%
。

　　〖贰〗
、 需求：淡季效应加深
，加工端开工持续回调。周内加工企业平均开工率下调0.6%至61.3% 。分版块看，铝板带开工率持稳在69.4% ，铝线缆开工率下调3%至63.6%
，铝型材开工率上调0.2%至51.1%，铝箔开工率下调0.5%至70.9%
。再生铝合金开工率下调0.3%至51.4%。铝棒加工费河南临沂持稳 ，包头无锡上调70-100元/吨
，新疆广东下调60元/吨；铝杆加工费广东持稳，其他地区下调50-150元/吨 。

　　〖叁〗、 库存：交易所库存方面 ，氧化铝周度累库1.95万吨至17.73万吨；沪铝周度去库5401吨至47.63万吨；LME周度去库6125吨至28.01万吨
。社会库存方面
，氧化铝周度去库13.4万吨至77.9万吨；铝锭周度去库5.4万吨至102.4万吨；铝棒周度去库0.2万吨至11.45万吨。

　　〖肆〗 、 观点：EGA复产速度超预期，叠加广西持续释放产量 ，国内外供应双增对市场情绪形成压制 。南货北运持续放量
，现货报价全面走弱，盘面反弹遭到空头增仓打压
。由于当前费用 处于低估值区间 ，底部存在一定抵抗。氧化铝下方成本支撑与上方供应压力间形成拉锯，短期延续低位盘整 。电解铝方面
，中东地缘矛盾重新加剧，美联储加息的担忧缓解 ，宏观情绪进一步升温。海峡通行受阻
，中东复产以及积压铝锭运出的预期再度削弱
。出口叠加下游逢低补库共同消化库存，社库去库韧性不减。短期铝价在宏观溢价回归与去库加速的双驱动下 ，延续修复节奏
，仍需警惕上方空间存在淡季效应制约 。

　　工业硅多晶硅：弱势未改，仍待催化

　　（王珩 ，从业资格号：F3080733；交易询问 资格号：Z0020715）

　　周内工业硅期货震荡偏弱
，17日主力2609收于8320元/吨，周度跌幅1.3%；多晶硅震荡偏弱 ，主力2609收于33985元/吨
，周度跌幅6.51%
。现货稳中有升，其中不通氧553上调50元/吨至8900元/吨 ，通氧553持稳在9050元/吨，421持稳在9450元/吨。

　　〖壹〗
、 供给：据百川
，工业硅周度产量环比增加670吨至8.72万吨，周度开炉率下调0.26%至32.95% ，周内开炉数量减少2台至255台 。西北地区
，新疆关停2台硅炉，总计156台硅炉在产；西南地区持稳在71台硅炉在产；其他地区持稳在28台在产
。

　　〖贰〗、 需求：多晶硅N型周度持稳在3.15万元/吨 ，N型混包料周度下调250元/吨至2.975万元/吨。市场新单成交未出增量
，延续一单一议的成交节奏，下游硅片备货不足 ，现货跌近成本托底位置后开始僵持 。有机硅周度费用 下调1200元/吨至12234元/吨
。6月末厂家回笼资金出货
，新单跟进寥寥。7月行业会议给予最新限产指示，将上次大会规定的40%限产额度提升至60% 。当前减产尚未落实 ，后续边际减量加速
。多晶硅周度产量增加900吨至2.39万吨
，DMC周度产量下滑700吨至3.72万吨。

　　〖叁〗 、 库存：交易所库存方面，工业硅周度累库360吨至16.05万吨 ，多晶硅周度累库3000吨至5.48万吨 。社库方面，工业硅周度累库8500吨至47.75万吨
，其中厂库累库8500吨至27.7万吨。黄埔港持稳在6.3万吨，天津港持稳在8.15万吨 ，昆明港持稳在5.6万吨
。多晶硅厂库周度增加4300吨至29.3万吨。

　　〖肆〗
、 观点：工业硅经过前期回调节奏后得到修复
，再度引发部分套保盘入场，压制盘面持续上行空间 。西南丰水期复产基本完成 ，新疆伊犁因电力问题临时停工
，内蒙电价上调也传出减产消息，若北方停工周期持续拉长 ，后续影响或逐渐走强
。多晶硅方面
，政策端预期持续发酵，三项光伏能耗限额新标准下 ，针对企业实际能耗水平的查验仍在进行。现货端弱势未改
，头部硅料厂复产增量超过部分厂家检修减量，下游硅片排产下滑、采购节奏较慢 ，行业库存连续数周边际累积 。短期多晶硅底部调整，未能走出弱现实与强预期格局
。

　　碳酸锂：震荡运行 静待驱动

　　（朱希
，从业资格号：F03109968；交易询问 资格号：Z0021609）

　　〖壹〗 、 供给：周度产量环比减少307吨至24548吨，锂辉石提锂环比减少497吨至13504吨 ，锂云母提锂环比增加140吨至2545吨
，盐湖提锂环比增加40吨至5119吨，回收提锂环比增加10吨至3380吨。

　　〖贰〗
、 需求：三元材料周度产量环比增加169吨至19925吨 ，周度库存环比增加390吨至20456吨、磷酸铁锂周度产量环比增加1290吨至120000吨
，周度库存环比减少2046吨至136800吨 。据乘联会，6月新能源乘用车生产达到143.9万辆 ，同比增长21.4%
，环比增长3.0%；批发销量达到148.1万辆，同比增长19.2% ，环比增长9.6%；零售100.7万辆
，同比下降9.4%，环比增长6.0%；出口49.9万辆 ，同比增长152.7%，环比增长17.6%；6月
，我国新能源汽车单车平均带电量71.3kWh，环比增长1.9% ，同比增长32.0%
。储能方面
，2026年6月储能系统招标规模6.1GW/48.3GWh，同比-58.5%/+37.4% ，环比-12.7%/+118.1%；EPC（含PC）招标规模达19.3GW/56.4GWh
，同比+111.7%/+154.4%，环比+41.8%/+43.2%。2026年6月储能系统中标规模4.7GW/13.8GWh ，同比+364.9%/+341.1%
，环比53.5%/+9.1%； EPC（含PC）中标规模12.5GW/32.3GWh，同比+54.3%/+87.4% ，环比+23.9%/+55.1% 。

　　〖叁〗 、 库存：大样本周度库存环比下降4714吨至119667吨
，小样本库存环比下降2599吨至89637吨；按照大样本口径来看，其他环节库存环比下降6875吨至54752吨 ，冶炼厂库存环比增加858吨至13273吨，下游库存环比增加1303吨至51642吨
。

　　〖肆〗、 观点：周度费用 在15万元/吨附近震荡运行
，近强远弱格局呈现，近强在于①现货基差呈现逐渐走强态势且有挺价惜售的现象②对复产和津巴布韦带来的增量或有下调③下半年供需格局仍然维持去库状态 ，旺季仍然值得期待；远弱在于由于近来 对明年
、后年需求的相对悲观
，中长期持续看涨锂价的逻辑正在悄然改变，股票市场表现更为明显 ，但我们认为站在当下基本面格局来看
，不应过度以权益价值计价短期商品费用 。短期费用 仍偏震荡运行，等待市场对短期供给增量是否有进一步修正、现货端带来的正反馈 、三季度正极材料投产进度 。

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