国投期货研究院
〖One〗 、 需求端：三大机构分歧显著， IEA与EIA预期萎缩 、OPEC仍守增长
IEA预计2026年全球石油需求将同比减少约100万桶/日 ，其中二季度降幅最深达480万桶/日 ，三季度收窄至170万桶/日，四季度方可恢复正增长 ，增幅预计为120万桶/日 。从产品分类来看 ，IEA预估全球需求萎缩集中于汽油、柴油，二者降幅占总需求降幅69% ，LPG/乙烷 、石脑油 、燃料油需求降幅占总需求降幅15% ，航空煤油是需求中唯一仍能实现正增长的油品 。EIA同样给出负增长判断，预计2026年全球消费减少120万桶/日。反观OPEC，尽管连续下调需求预估 ，7月报将2026年增长预期从6月的97万桶/日进一步压至78万桶/日 ，但仍维持正增长结论 。
〖Two〗、 供应端：6月短暂回升难掩恢复进程中断风险
三家机构关于6月供应数据均显示阶段性回升，但回升基础脆弱 。IEA数据显示6月全球石油供应环比回升410万桶/日至9880万桶/日； EIA数据显示6月环比回升398万桶/日至 9746万桶/日；OPEC统计的DoC产油国产量环比增加约300万桶/日至3628万桶/日。IEA指出 ，当前全球产量仍较战前水平存在较大缺口 ，其2026年全年供应将减少370万桶/日（至1.026亿桶/日）的预测“高度依赖于冲突的迅速降级” 。然而，7月美伊战火重燃 ，霍尔木兹通行再度受阻 ，6月的恢复进程被迫中断——供应端修复的脆弱性不可忽视 。OPEC数据显示DoC产量虽有所回升，但仍远低于2月冲突前水平。三家机构对“6月环比改善 ”评估与“全年供应收紧 ”预期并存——前者体现的是短期库存释放和绕道补给 ，后者反映的是实质性产能缺口难以在年内弥合。
〖Three〗 、 库存与供需平衡：低位库存叠加成品油结构性偏紧放大供应弹性
库存端信号复杂但方向明确 。6月全球观测库存环比增加约2100万桶 ，系四个月来首次回升，增量几乎全部来自海上在途原油 。与此同时 ，OECD在岸总库存6月仍减少6200万桶 ，其中约4400万桶源于成员国政府战略储备的释放。非OECD成员国的原油总库存减少了 3400 万桶，其中中国国内原油库存减少了 4100 万桶，因进口量仍处于历史低位 。美国战略石油储备已降至3.165亿桶 ，1983年4月以来最低 。EIA预计三季度全球库存继续去化220万桶/日。更值得关注的是成品油市场的紧张——IEA指出炼厂加工量恢复缓慢 ，6月环比仅回升150万桶/日，同比仍低600万桶/日 ，中东出口型炼厂尚未重启 ，俄罗斯炼厂受袭停产，亚洲炼厂维持低负荷 。我们曾在报告《原油：美伊局势再度升温 ，油价强势反弹》中提到 ，极低的库存缓冲与成品油偏紧格局相互叠加，意味着任何新的供应冲击都将被放大 。
〖Four〗 、 策略关注点与风险提示
从基本面看 ，三大机构月报共同指向极低的库存缓冲与成品油偏紧格局 ，对油价构成坚实下方支撑。展望后市，上行驱动在于冲突持续时间可能超预期 ，且战事存在进一步波及伊朗能源设施的风险；下行风险则在于一旦美伊出现实质性缓和信号 ，前期计入的地缘溢价将面临快速回吐 。在低库存与成品油偏紧的格局下，我们认为油价下方空间有限，回调后仍具备逢低布局的价值 ，但需以波动率管理为核心 ，紧密跟踪海峡通行、地缘外交及库存动态，在市场方向明朗前控制仓位 。
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王盈敏 期货投资询问 号：Z0016785
