AI迭代加速之下 ，“卖Token”成为一门生意。

　　近期
，主打“Token工厂
”概念的北京硅基流动科技股份有限公司（以下简称“硅基流动”）向港交所主板递交上市申请书 。

　　招股书显示，2025年 ，硅基流动营收5533万元
，净亏损达3.45亿元
。公司的毛利率降至-24%。此外，2025年 ，硅基流动约有5421.3万元专门用于免费发放Token代金券
，占当年销售费用的 64.7% 。结合营收计算，意味着每得到1.02元收入 ，需发放1元代金券
。

　　硅基流动相关负责人在接受《中国经营报》记者采访时表示：对于硬科技基础设施企业而言，研发与销售并非相互对立的关系
，而是相辅相成。未来将继续扩大在技术与产品、生态层面的优势 。

　　逐浪Token经济

　　何为“Token工厂
”？

　　公司创始人袁进辉曾公开表示：它并不直接提供算力，也不试图打造自己的大模型 ，而是连接模型 、芯片和应用
，将分散的算力资源和模型能力加工成开发者
、企业可以直接调用的 Token 服务，由此“让模型像水电一样能被按需使用”
。

　　就近来 市场来看 ，Token供应市场主要有全栈生态和独立生态两种模式
，像阿里云、腾讯云 、百度智云等头部云厂商，即为全栈生态模式 ，它们依托自有的云资源
、算力、模型及应用场景打造“自有算力+自有模型+自有应用 ”的模式。

　　而独立生态Token供应商则不绑定任何云提供商 、模型或应用场景
，通过连接多类型算力
、多元模型、不同算力中心及企业客户需求，提供多模型 、多算力、跨部署环境的词元供应服务 。

　　“硅基流动是开放独立的Token供应平台 ，提供高性价比
、高可靠的优质Token服务。
”硅基流动相关负责人向记者表示
。

　　作为独立第三方
，供应Token首先需要算力。招股书显示，硅基流动支持英伟达、AMD等世界 GPU及昇腾 、沐曦
、摩尔线程、海光等国产AI芯片 。

　　业内有形象的比喻——拥有GPU的厂商类似“大房东” ，Token工厂作为“二房东 ”将GPU租过来，然后通过安装推理引擎SiliconLLM 、算力编排系统等软件
，经过装修后再租给AI开发者或者企业，客户最终为消耗的Token买单
。

　　不过 ，该模式之下
，招股书显示，2025年营收5533万元 ，同比增长653.2%；但毛利率从2024年的39.4%降至-24.0%
，年内亏损3.45亿元，累计亏损达4.396亿元。

　　营收高增长 ，毛利率骤降
，问题出在哪？

　　招股书显示，2025年 ，硅基流动的销售成本从445.2万元飙升至6863.2万元
，增幅约15.4倍，远超收入增幅的6.5倍 。其中 ，算力资源成本达5962.7万元，同比上涨22倍
，占销售成本的86.9%，这意味着公司每产生1元收入 ，仅算力成本就消耗了1.08元
，未能覆盖其他运营成本
。

　　采访中，一些业内人士直言 ，对于云厂商而言
，依托自有模型
、云计算可以打包出售，整体成本则可摊薄。但对于不涉及模型业务的硅基流动来说 ，并不能通过该模式来压低Token费用  。

　　从外部看
，2026年5月，DeepSeek宣布将V4-Pro模型API永久降价75% ，云厂商MaaS上线
。这意味着随着基础大模型公司不断完善官方API、持续下调调用费用 
，并逐步拓展企业端服务，开发者是否转向从模型厂商获得推理能力 ，值得关注。

　　烧“代金券”可持续性挑战

　　除了成本高企的问题，硅基流动营收和毛利率问题也受到市场关注 。

　　招股书显示
，硅基流动的核心业务主要分为两部分：一是公有云服务，包括无服务器词元服务（按Token用量计费）和专属实例（预留独享算力 ，按固定费用或使用量计费）
，面向个人开发者和中小企业；二是本地部署解决方案，即将推理引擎和算力编排系统部署到客户自有数据中心 ，收取软件许可费 、实施费和维护费
，主要面向大型政企客户
。

　　从营收占比来看，上述两项业务近来 “五五分
”。具体来看 ，2024年
，硅基流动公有云业务的营收仅为106.9万元，仅1年的时间激增近27倍至2025年的2926.1万元 ，但毛利率却为-119% 。本地部署业务2024年营收为627.7万元
，占总营收比重85.4%。2025年，本地部署业务营收增至2606.9万元 ，1年增长4倍，增幅远不及本地云业务
，但该业务仍保持了82.5%的毛利率
。

　　公有云营收的大幅增加，与硅基流动提出的代金券模式密不可分。

　　招股书显示 ，2025年
，约有5421.3万元专门用于免费发放Token代金券，占当年销售费用的 64.7% 。这意味着每发放1元代金券 ，可得到1.02元收入
。

　　针对这种“烧钱”模式
，招股书提出，随着平台及市场影响力逐步成熟 ，计划结构性地降低对广泛推广型代金券分发依赖
，并预计销售及营销开支占总收入比例将稳步下降，从而带来持续的经营杠杆效应。“公有云服务快速扩张期间 ，需要提前租赁庞大的底层算力资源来支持激增的词元需求
，而算力资源的利用率仍处于爬坡期，导致成本增幅大幅跑赢了收入增幅 。 ”

　　此外 ，招股书中也提及硅基流动本地部署客户数量从2024年的28家减少至2025年的20家，虽然平均每名客户收益从22.4万元增加至130.3万元
，但大单增加的另一面是，其收入依赖少数大客户的情况也开始凸显 ，是否可持续
、可预测
，有待拉长周期观察
。

　　对于代金券“降速
”之后，是否还能持续注册用户高增长及其他问题 ，硅基流动相关负责人回应称：长期留存依靠生产级 SLA（Service Level Agreement 服务级别协议）稳定性
，以及提供高性价比、高可靠的优质Token服务。

　　如何突围？

　　招股书援引的弗若斯特沙利文数据显示，按2025年的Token年吞吐量计算 ，硅基流动是中国最大的独立Token供应商
，并在中国所有Token供应商中位列第4 。

　　不过硅基流动的市场份额仅为1.5%，排名前3家企业的市场份额分别为42.7% 、32.5%
、11.8%
。

　　面对市场份额占比问题 ，硅基流动相关负责人直言
，近来 的确处于“跑马圈地”阶段。相对于自成生态、垂直整合的云厂商，硅基流动作为独立Token供应平台 ，对于底层算力厂商 、模型厂商以及上层应用都是中立的，满足了企业客户追求“模型自由 ”与规避“供应商锁定
”的刚性需求 。

　　在行业看来
，检验“Token工厂”是否是一门好生意，关键在于其能否有成熟的商业化落地模式和商业价值
。

　　记者注意到 ，类似硅基流动这类的Token经济“中间层 ”公司
，还有北京无问芯穹科技有限公司（以下简称“无问芯穹
”）、北京清微智能科技股份有限公司（以下简称“清微智能”）等，技术路线各有侧重 ，同时通过自建大模型平台或依托算力中心的模式
，来减少模型
、算力成本的支出——无问苍穹早于2023 年年初布局了Agentic MaaS大模型服务平台，而清微智能则采取与联通某地分公司数据中心合作共建“Token工厂 ”。

　　对此 ，一些业内人士直言
，“Token工厂
”模式价值提升的核心还是在于先降低算力成本，至少让模式支撑下去 。换言之 ，该模式是否有足够的钱来“烧”
，仍是关键。

　　从融资情况看，2023年12月 ，硅基流动启动天使轮融资，估值达到2.8亿元
。截至近来
，公司总计完成7轮融资。2026年6月16日，公司官宣完成超20亿元B轮融资 ，创下2026年以来国内第三方MaaS赛道最大单笔融资纪录 。公司投后估值达77.4亿元
。

　　记者注意到
，硅基流动此次递交IPO，依据港交所18C章规定 ，公司为未商业化公司。未商业化公司为无法满足上市规则18C.03『4』 条所载收入要求的特专科技公司 。

　　硅基流动相关负责人表示
，推理需求大爆发引发Token业务激增，公司通过IPO可以补充长期资金 ，更好投向技术、研发和产品
，进一步服务好客户，并扩大行业领先优势
。

　　另据招股书显示 ，硅基流动账面现金加定存2.72亿元
，按单月现金消耗约1480万元计算，可支撑约18个月。

　　就“Token工厂 ”本身来说 ，闲置的Token是否也会成为影响现金流的原因？对此，硅基流动相关负责人回复称：“从宏观供需来看
，随着生成式 AI 应用与 Agent爆发，当前市场整体正处于优质 Token 供不应求的阶段 。”

（文章来源：中国经营网）